A股打新|毛利率堪比茅臺、PE超60倍！這家“蛇毒克星”下周申購

　　沒想到會打戰，更沒想到精準打擊的是A股賬戶。

　　昨日，俄烏緊張局勢突然上升到動真格的狀態，A股應聲下跌！要說俄羅斯打烏克蘭關A股什么事？無外乎恐慌情緒打擊的可是A股股民幼小的心靈，原本股民在市場調整時信心就不足了，加上沖突升級，更是一言難盡。

　　不過，虧慘了的股民可別對打新市場失去信心，說不準中了個肉簽，還能彌補一下虧損。像最近上市的西點藥業、紐泰格上市首日漲跌幅都超過150%，金微股份、比依股份這些小市值的公司也有不錯表現。

　　就在下周一又有兩只新股開啟申購：賽倫生物（688163.SH）和浙江恒威（301222.SZ），前者為國內抗蛇毒血清獨家生產商，后者是國內鋅錳電池生產商，下面具體來看看關注度更高的賽倫生物。

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　　壟斷“抗蛇毒血清”領域

　　賽倫生物是一家專注于抗血清抗毒素領域的生物醫藥企業。目前，公司現有產品聚焦于抗血清抗毒素治療領域，包括抗蛇毒血清系列、馬破免疫球蛋白、抗狂犬病血清。

　　近年來，賽倫生物的收入及利潤呈現波動上升態勢，實現營收由2018年的1.44億元增長至2020年的1.86億元，年復合增長率為13.39%；歸母凈利潤由4206.32萬元增長至6317.38萬元，年復合增長率為22.55%。

　　其中，2020年受新冠疫情影響，居民外出活動人數及醫院就診人數減少，導致公司收入及利潤有所下滑。

　　分產品來看，抗蛇毒血清為其第一大業務，收入占比由2018年的55.54%提升至2021年的62.29%；相對應的馬破免疫球蛋白的收入占比持續萎縮，由44.48%縮減至37.71%。公司的抗狂犬病血清雖然在2015年已取得生產注冊證，但事實上，公司的生產和銷售并沒有達到預期，收入規模極小，甚至出現停產的情況。

　　而在第一大蛇傷治療領域，賽倫生物作為擁有國內蛇傷治療的唯一特效藥抗蛇毒血清系列產品的公司，享國內獨家生產及銷售抗蛇毒血清的權利，且尚無任何國外藥企進入國內該市場領域。

　　換句話說，賽倫生物壟斷了抗蛇毒血清這塊市場。

　　因此，可以看到，賽倫生物的抗蛇毒血清產品溢價能力非常高，產品毛利率一直維持在90%左右，直接拉高了公司整體的毛利率水平，第二大業務馬破免疫球蛋白的毛利率也只有70%以上。

　　但享有壟斷地位、毛利率又高，是不是意味著公司未來業績高增長無憂？

　　答案是否定的。

　　事實上，抗蛇毒血清市場存在明顯的天花板，且不同地區的毒蛇品類不同以致于抗蛇毒血清產品也存在一定差異。中國醫學救援學會曾在2020中國動物致傷診治高峰論壇指出我國每年毒蛇咬傷人數超過30萬，以此推算的話，每年國內抗蛇毒血清產品的市場容量在60萬支-120萬支左右。

　　而由于不少地區對抗蛇毒血清認知度不高，且部分地區仍存在依靠傳統中醫藥治療蛇咬傷的情形，實際上每年的市場容量遠不達到上述測算數值。

　　這也說明，賽倫生物最為核心的蛇咬傷治療領域的市場其實是比較小眾的。從其產品銷量也可以看出端倪，這幾年抗蛇毒血清的銷量總體增長不大，主要產品抗蝮蛇毒血清的銷量從2018年的5.38萬支上升至6.8萬支，年復合增速在12.43%；抗五步蛇毒血清，銷量從1.85萬支上升到2.92萬支，年復合增速為25.63%，其他兩款抗蛇毒血清，銷量幾無增長。

　　既然銷量增長不大，那么收入增長更多來自于其產品售價的提升。

　　2015年醫改之后，賽倫生物的抗蛇毒血清產品開始大幅調價，2017年-2018年的增幅最為明顯，之后這幾年處于略為上調的狀態，當前整體的售價較2017年相比接近翻倍。

　　目前來看，這類產品的售價已經趨近平穩，提價空間不大，而在產品銷量無法大幅提升的背景下，賽倫生物未來業績恐怕會面臨一定瓶頸。

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　　兩大產品發展停滯

　　再來看看，馬破免疫球蛋白和抗狂犬病血清能不能成為下一個新的利潤增長點。

　　事實上，在賽倫生物2019年第一次申報科創板的招股書顯示，2018年以前，馬破免疫球蛋白一直是公司的第一大業務，不過其收入占比逐漸被抗蛇毒血清產品所取代，占比由2017年的65%下降至2018年的46%，進一步下降到2020年的39%，收入規模幾乎停滯，毛利率也逐年走低。

　　這里的原因，得從其產品的競爭優劣勢說起。

　　賽倫生物生產的馬破傷風免疫球蛋白（F（ab'）2）亦是國內獨家生產用于破傷風的預防和治療的藥物。

　　當前，除了F（ab'）2之外，破傷風抗毒素（TAT）、破傷風人免疫球蛋白（HTIG）亦是作為破傷風被動免疫制劑，三者間存在相互競爭的關系。

　　TAT由于價格便宜且進入時間較早，是當前市場的主流產品，市占率高達82.25%；HTIG售價較高，但其直接從經免疫的健康人血漿中提取，安全性較高，幾乎無過敏，市占率在12.12%。相較于TAT、HTIG，賽倫生物的F（ab'）2進入時間較晚，產品性能及售價夾在前兩者之間，市場認可度較低，市占率僅有5.63%，可見市場推廣難度不小。

　　而抗狂犬病血清，目前尚未實現規模生產，相關產品技術及工藝仍處于持續改進中，短時間內也無法貢獻明顯的業績增量。

　　當前，除了抗蛇毒血清產品產能利用率接近飽和外，公司其余產品產能利率處于較低水平。而在此背景下，賽倫生物大舉擴產還存在一定產能過剩的風險。

　　招股書顯示，賽倫生物4億元的上市募集資金中，有1.5億元用于廠房擴建項目，一旦順利投產公司將擁有抗蛇毒血清20萬支/年；馬破傷風免疫球蛋白1200萬支/年；ATS系列產品20萬支/年；抗狂犬病血清200萬支/年的生產能力。

　　除此之外，賽倫生物在抗血清抗毒素領域還有多款在研產品，不過距離商業化上市還需要很長一段時間。

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　　小結

　　總體來看，賽倫生物經營業績可圈可點。在蛇傷治療領域，公司享有壟斷地位，產品溢價能力也高，但不足的是該市場天花板有限，業績在未來很可能會進入瓶頸期。而其余兩大產品目前來看并不樂觀，暫時無法成為公司的下一個利潤增長點。

　　此次上市，賽倫生物發行定價在33.03元/股，以此推算，發行總市值在35.75億元。其發行市盈率在63.28倍，高于同行業可比公司天壇生物(行情600161,診股)、華蘭生物(行情002007,診股)等市盈率水平，鑒于賽倫生物目前在相關領域享有獨家權利，市場也會給予一定的溢價，且公司總市值不高，下行空間有限，大概不會出現大幅下跌的情形。